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title: "可转债投资框架"
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type: concept
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last_updated: 2026-08-07
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tags:
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- "可转债"
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- "固定收益"
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confidence: medium
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contested: true
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raw_sources:
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## 页面定位
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本页汇总可转债投资的核心概念、条款机制与策略框架，主要依据《攻守：可转债投资实用手册》（2020）与《可转债投资魔法书（第 2 版）》（安道全，2014）。**条款与交易规则以 2020/2014 年口径记录，2022 年沪深可转债新规后必须按现行规则核验**。
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## 定义与核心公式
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- **可转债**：发行公司依法发行、在一定期限内可依约定条件转换为股份的公司债券——"进可攻、退可守"。
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- **转股价值 = 正股价格 × 100 / 转股价**
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- **溢价率 =（转债价格 / 转股价值 − 1）× 100%**
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- **纯债价值**：未来现金流按同等条件企业债收益率贴现。
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- **期权价值**：含正股上涨、下修、回售、到期赎回四方面。
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- **理论价值 = 纯债价值 + 期权价值**
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- 债性以 YTM 衡量，股性以溢价率衡量（溢价率 >20% 股性较弱）；债性股性可随股价上涨或下修转换。
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- 代码规则：110/113 沪市、123 创业板、127 深主板、128 深中小板、132/120 可交债。
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## 核心条款机制（2020 年口径，须核验现行规则）
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| 条款 | 触发条件（典型） | 说明 |
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| **强赎**（有条件赎回） | 转股期内连续 30 日 ≥15 日收盘价 ≥ 转股价 130%；或未转股余额 <3,000 万元 | 赎回价 = 面值 + 应计利息；公司权利非义务 |
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| **回售** | 最后两个计息年度，连续 30 日收盘价 < 转股价 70%（个别 80%） | 按面值 + 应计利息；每年通常一次机会 |
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| **下修** | 连续 30 日 ≥15 日收盘价 < 转股价 80% | 董事会提议，股东大会 2/3 通过；下限 = 20 日均价/前 1 日均价较高者、每股净资产、面值；公司权利非义务 |
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| **到期赎回** | 到期后 5 个交易日内 | 按面值 110%（含末年息） |
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## 交易策略
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1. **网上申购**：中签率 = 发行规模 × (1 − 原股东认购比例) ÷ 申购总额；缴款"先股后债、先少后多、先大后小"；弃购 3 次禁申购 6 个月。
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2. **抢权配售**：每股配售额 = 规模/总股本；"一手党"利用精确算法（沪市 0.6~0.7 手即获 1 手）。
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3. **折价套利**：折价 >1%，成本约千 1.5、安全垫千 3，须在转股期内、持有正股或可融券。
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4. **双低策略（防守）**：价格 + 溢价率 × 100 取最低 5~20 只，价差 >5 轮动。
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5. **低溢价策略（进攻）**：溢价率最低 10 只等权，价差 5% 或强赎退市轮换。
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6. **摊大饼（中庸）**：10 万配 10~20 只、100 万 30~50 只、1000 万 60 只+，单只 ≤5%；130 元以上或强赎后分批卖出。
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7. **下修博弈**：被动型（回售期内、转股价值 <70 元）；主动型（意愿强 + 股价低于触发线 + PB>1.3 + 大股东清仓转债）；配售自救型（上市破发 + 大股东/承销商持债 ≥20%）。
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## 三线-复式法（《可转债投资魔法书》，安道全）
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- **核心公式集**：到期安全价（到期价值）=到期赎回价（含最后 1 年息）+其余未付利息之和×80%；到期收益率（税后单利）=到期价值÷现价−100%；到期年化=到期收益率÷剩余年；转股最少涨幅=（净资产×130%）÷现正股价−100%（反映强赎难度，与 PB 负相关）；年化 N% 价格线=到期价值÷（剩余年×N%+1）；回售触发价=转股价×70%。
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- **三条安全线**（建仓/加仓/重仓）：默认=到期安全价（建仓线）/回售价（加仓线）/面值（重仓线）；可按年化调整（如年化 3%、5% 价格线），股性强线调高、股性弱线调低。
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- **仓位管理**：三线对应仓位比例 3:3:4、3:4:3 或 2:3:5；单只上限 10%~33%（至少 4 只、约 10 只分散）；整体节奏 30%:30%:40%。
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- **两种风格**：安全待机法（低线+重仓线倾斜，持币等恐慌）与安全长持法（高线+建仓倾斜，随时建仓锁仓）。
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- **面值-最高价折扣法**（"傻瓜投资法"）：面值附近买入→记录最高价→跌破最高价 90% 或最高价−10 元卖出→回面值附近再买；卖出下限设 135~140 元（强赎触发价上方），最后一年除外。回测单利（1998-2010，58 只，12 年）：面值-最高价 63.57 倍、90% 卖出 51.41 倍、最高价−10 元 57.77 倍。
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- **10 分钟筛债漏斗**：①>120 元（或 110 元）排除→②无回售大转债排除→③存量<3000 万排除→④未到转股期暂缓→⑤溢价离谱/PB<1 排除→⑥正股剩余期内涨 30% 概率小者排除。
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- **正回购杠杆风控**：1 倍杠杆可承受跌幅≤37%、2 倍≤16%、3 倍≤6%、4 倍几乎不可承受。
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- **"到期转股"**（作者首创概念）：快到期/大盘转债无须涨到 130%，正股在转股价 107%~120% 间即逼持有人在到期赎回价与转股间选择，最终变相转股。
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- **纪律清单**：不预测、面值以下不割肉、140 元以上不追高、满仓后不追更低、强赎公告即兑现。
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- ⚠ 该书数据止于 2014/3，**2022 新规（首日 +57.3% 上限、次日 20% 涨跌幅）与 2021 年后违约案例（蓝盾、搜特等）均不在书中**；回测未计交易成本、"最低/最高价"为事后极值不可实现。
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## 证据与不确定性
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- 可核验：2017–2019 发行申购数据、转债条款与公告案例（浦发、江南、格力等）。
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- 作者主张（未核验）："100 元以下买入卖出"年化约 16%；90% 转债成功强赎、95% 触及 130 元；双低/低溢价策略回测收益明细未附。
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- **时效风险**：2022 年沪深可转债新规（上市首日开盘区间、20% 临停、涨跌幅限制等）已大幅变更本书规则口径。
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- 原文文本层存在系统性字体乱码与表格缺失（详见 raw 摘编），本页数字已按语义还原，仍需以官方公告核验。
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## 待核验问题
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- 现行强赎/回售/下修条款与 2020 年口径的差异（尤其下修下限与临停机制）。
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- 双低/低溢价策略在 2022 年后市场（转债扩容、估值抬升）下的表现是否仍成立。
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## 相关页面
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