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title: "《攻守：可转债投资实用手册》摘编"
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type: source-derivative
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source_file: "C:\Users\12637\Desktop\投资学习资料by海螺\1.经典投资书籍（优先学习）\攻守：可转债投资实用手册(高清).pdf"
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source_date: 2020-06
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extracted_date: 2026-08-07
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confidence: medium
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contested: true
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tags:
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- "可转债"
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- "固定收益"
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evidence_boundary:
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source_pdf_sha256: "0ECB81ABF427A475C9E33C842345C38CCD1EBBD1F75DAC341079A5AE977939C6"
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pages: 140
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text_layer_chars: 72771
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note: "商业书籍，原 PDF 不入库。正文成稿于 2020-05，数据截至 2020-04-30；交易规则为 2020 年版，2022 年沪深可转债新规已大幅变更，条款须按现行规则核验。文本层存在系统性字体乱码与表格缺失。"
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# 《攻守：可转债投资实用手册》摘编（饕餮海、定风波、优美，中国经济出版社 2020-06）
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## 来源说明与证据分级
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- 三位可转债资深投资者合著，中国经济出版社 2020-06，ISBN 978-7-5136-6116-4，正文成稿 2020-05、数据截至 2020-04-30。
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- **证据分级**：① 条款机制、公式、策略框架 → 可复用方法论；② 2017–2019 发行申购数据、转债条款与公告案例 → 可核验事实（附录表格）；③ 回测收益（年化 16%、双低/低溢价策略）、90%/95% 强赎率统计 → 作者主张，明细未附，需核验；④ 交易规则 → 2020 年版历史规则，2022 年新规已变更。
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- **重要时效警示**：2022 年沪深交易所可转债新规（上市首日开盘区间、20% 临停、涨跌幅限制等）已大幅改变本书所述规则，引用前必须核对现行规则。
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## 核心概念与公式（原定义）
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- **可转债**："发行公司依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券"，"进可攻、退可守"。
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- **转股价值 = 正股价格 × 100 / 转股价**。
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- **溢价率 =（转债价格 / 转股价值 − 1）× 100%**。
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- **纯债价值**：未来现金流按同等条件企业债收益率贴现；**期权价值**含正股上涨、下修、回售、到期赎回四方面；**理论价值 = 纯债价值 + 期权价值**。
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- **债性**以 YTM 衡量，**股性**以溢价率衡量："溢价率超过 20% 股性就比较弱"；债性股性不可兼得，可随股价上涨或下修转换。
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- 代码规则：110/113 沪市、123 创业板、127 深主板、128 深中小板、132/120 可交债。
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## 核心条款机制（2020 年口径，须核验）
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- **强赎（有条件赎回）**：转股期内连续 30 个交易日中 ≥15 日收盘价 ≥ 转股价 130%（简写 15/30,130%）；或未转股余额 <3,000 万元。赎回价 = 面值 + 应计利息。是公司权利非义务。
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- **回售**：最后两个计息年度，连续 30 个交易日收盘价 < 转股价 70%（个别如江南转债为 80%），按面值 + 应计利息回售；每年通常仅一次回售机会。
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- **下修**：连续 30 日中 ≥15 日收盘价 < 转股价 80%（15/30,80%）时董事会可提议，须股东大会 2/3 通过；下修后不得低于大会前 20 日均价与前 1 日均价较高者、每股净资产、面值。是公司权利非义务，控股股东常先清仓转债获投票权。
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- **到期赎回**：到期后 5 个交易日内按面值 110%（含末年息）赎回。
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## 交易规则要点（2020 年版）
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- T+0、涨跌幅与停牌规则（深市 2020.6.8 临停新规）；发行与网上申购；股东优先配售；转股流程。**2022 年新规后均须重核。**
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## 交易策略
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1. **网上申购**：中签率 = 发行规模 × (1 − 原股东认购比例) ÷ 申购总额；缴款口诀"先股后债、先少后多、先大后小"；弃购 3 次禁申购 6 个月。
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2. **抢权配售**：每股配售额 = 规模/总股本；盈亏平衡点 = 每股含权收益/正股价；"一手党"利用精确算法（沪市 0.6~0.7 手即获 1 手）。
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3. **折价套利**：折价 >1% 可做，成本约"千 1.5"、安全垫"千 3"，须在转股期内、持有正股或可融券。
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4. **双低策略（防守）**：价格 + 溢价率 × 100，取最低 5~20 只，价差 >5 轮动，可调 X/Y 权重。
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5. **低溢价策略（进攻）**：溢价率最低 10 只等权，价差 5% 或强赎退市轮换。
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6. **摊大饼（中庸）**：10 万配 10~20 只、100 万 30~50 只、1000 万 60 只+，单只 ≤5%；"筛选分散、不做预测、低频轮动、小步调仓"，130 元以上或强赎后分批卖出。
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7. **下修博弈筛选**：被动型（回售期内、转股价值 <70 元）；主动型（意愿强 + 股价低于触发线 + PB>1.3 + 大股东清仓转债）；配售自救型（上市破发 + 大股东/承销商持债 ≥20%）。
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## 关键案例与数字（原文保留，需核验）
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- 浦发转债：500 亿、6 年、票息 0.20%/0.80%/1.50%/2.10%/3.20%/4.00%，初始转股价 15.05 元，YTM 单利约 2.97%；2020.1.16 理论价值 = 95.54 + 15.13 = 110.67 元。
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- 回测："100 元以下平均买进、最后交易日卖出"总收益 50% 以上，复利年化约 16%（作者口径）。
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- 市场：2017 年仅 20 余只转债，2020.4.30 为 239 只、总规模 3,936.61 亿元、均价 129.42 元、平均溢价率 39.56%、网上申购 616.92 万户（较 2019 年 1 月 5.82 万户增超 100 倍）。
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- 2019 年网上申购 127 只，平均单账户中 57.72 签、收益 5,891.73 元；2017 年 1,781.87 元、2018 年亏 1,461.81 元、2019 年 5,891.37 元；2019 年 10 只破发但当年均收回面值。
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- 低溢价策略回测：指数 100 → 214.49（总收益 114.49%），521 个交易日轮换 172 次；单持 1 只收益 328.32%（2019.4.22 峰值 410.8%，半年回撤近半）。
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- 摊大饼："约 90% 转债成功强赎、最高价触及 130 元达 95% 以上"（作者统计，未核验）。
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- 案例：横河转债剩余 38.3 万张、价格 328 元、溢价率 355.45%（游资炒作典型）；格力转债到期按 106 元赎回，末日 105.69 元买入者亏 0.89 元；江南转债 2018 年下修 9.30 → 6.10 元避回售；辉丰转债退市后触发回售、公司拒不下修；1992 年宝安转债转股失败；2017.9.25 雨虹转债首只信用申购；2014 年民生转债下修被中小股东否决。
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## 可转债速读检查清单（读募集说明书）
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- 四要素：转股价、强赎、回售、下修条款。
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- 债性/股性定位：YTM ≈ 货基 → 进建仓线；溢价率 >20% 股性弱；"低价高溢价"下修后常变"低价低溢价"（丑小鸭逻辑）。
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## 证据边界与质量风险
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- **系统性字体乱码**（全书记载最大问题）：文本层字体映射错误，"㛑"=股、"Ⲵ"=的、"ᶕ"=来、"ਁ㹼"=发行、"᭦ⴈ"=收盘、"ᮠ"=数、"⸃"=票等；专名如"ᐼᵋ转债"=希望转债、"侅佞海"=饕餮海、"浦ਁ转债"=浦发转债、"Ṭ࣋转债"=格力转债。本摘编已按语义还原。
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- **表格与图表全部缺失**：表 1-1/1-3、表 3-2~3-10、表 4-1~4-10、附录 2017-2019 数据表及全部插图仅留"续表"标记，数字无法从文本层恢复。
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- 未核验数字：前言年化 16%、90%/95% 强赎率、双低/低溢价回测收益、横河转债 355.45% 溢价。
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- 时效性风险：交易规则与法规清单均为 2020 年版本；作者预测（网下申购规范、市场扩容、"打新今后也一定会出现开盘破发"）。
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