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铝行业研讨学习：铝土矿、氧化铝、电解铝与铸造铝合金摘编	铝行业研讨学习（周彦希）	铝行业研讨学习-周彦希-20260309.pptx	2026-03-09	2026-08-03	source-derivative	铝土矿 氧化铝 电解铝 铸造铝合金 ADC12	medium	true	正文来自 PPTX 文本框；PPTX 无备注页、无独立图表 XML，图片中的图表数值未逐一 OCR/外部核验。文中 2025 年预测、研判和第三方统计均按作者材料保留，不代表当前事实。

来源说明

本文件是《铝行业研讨学习（周彦希）》98 页演示文稿的中文结构化摘编。原始 PPTX 保存在同目录，页码按演示文稿页序标注。摘要保留研究框架、机制、公式、主要数字和作者判断；版式噪声、重复页码、空白图表页和无法从文本层确认的图片读数不展开。

证据分级

• 正文明确：PPTX 文本框直接写出的事实、公式或判断，仍需按原始数据源复核。
• 作者研判：演示文稿中的预测、策略、价格区间和因果解释，不应直接当作已验证事实。
• 第三方口径：材料引用 USGS、Mysteel、SMM、百川盈孚、安泰科等，需核对原始发布日期、统计对象和单位。
• 图片待核验：仅存在于图表/截图或没有完整坐标、脚注的数据，不在本摘编中转写为确定数字。

一、铝土矿

1. 资源与产量

• 材料引用 USGS：2024 年已勘察铝土矿储量中，几内亚约 74 亿吨、澳大利亚约 35 亿吨、越南约 31 亿吨、印尼约 28 亿吨、中国约 6.8 亿吨；这些数字的统计口径需复核。
• 材料称 2024 年几内亚铝土矿产量约 1.3 亿吨、澳大利亚约 1 亿吨、中国约 9300 万吨，三者分别约占全球产量 29%、22%、21%。
• 中国资源和产量集中于广西、贵州、河南、山西；材料称广西储量占全国一半以上，山西产量约占全国 40%，四省合计产量约 92%。省份占比需核对统计口径。
• 材料用“储量/年产量”粗略估算可开采年限，称中国约 7 年，显著低于几内亚、澳大利亚、印尼和巴西。该算法未处理储量分类、品位、回采率和新增勘探，不能直接视为资源寿命预测。

2. 中国进口依赖与来源集中

• 材料将国产矿产量下降归因于环保整治、矿山安全准入趋严和国产矿品质下降，并以 2024 年氧化铝产量约 8400 万吨、单位氧化铝耗矿约 2.1-2.5 吨估算铝土矿需求，认为国内矿源存在较大缺口。
• 材料引用 Mysteel 称 2025 年 1-4 月中国累计进口铝土矿约 6770 万吨，同比增加 34.2%，进口依赖度超过 80%；该判断需区分湿吨/干吨和累计期口径。
• 中国进口来源高度集中于几内亚、澳大利亚和印尼。材料称 2023 年三国合计占中国进口量约 99%，其中几内亚约 70%、澳大利亚约 24%、印尼约 4%。
• 印尼禁矿政策反复，供应稳定性较弱；澳大利亚受地缘政治影响相对较小，但矿石有机物等质量参数会影响氧化铝溶出；几内亚成为中国主要增量来源后，政治、气候、港口和运力风险的影响权重上升。

3. 几内亚风险传导

材料列举几内亚政变、油库爆炸、海关暂停出口、矿业许可收回和矿区停产等事件，并将传导链概括为：

政策/政治突变 -> 矿山生产或出口中断 -> 中国到港与厂内库存下降
-> 铝土矿价格和海运成本上升 -> 氧化铝成本上升或减产
-> AO 现货、期货和交割资源溢价扩大

材料还将 2021 年政变、2023 年油库爆炸、2024 年海关事件及后续矿区事件与沪铝、AO 的阶段性上涨联系起来。这些案例是事件复盘，不代表每次价格变化都由单一事件造成，应与同期库存、产量、宏观和仓单数据交叉验证。

4. 季节性与物流

• 几内亚通常 5-10 月为雨季，材料认为 7-9 月降雨和大风会影响露天采矿、装船、海上过驳和陆海联运，并增加矿石含水量及运输成本。
• 材料称几内亚矿石到中国船期平均约 2 个月，因此雨季冲击可能滞后体现于 9-10 月到港和氧化铝厂供矿。
• 进口成本不仅取决于 CIF 矿价，还受 BDI/海运费、美元结算、人民币汇率、质量替代性和碳成本影响。材料称 2019 年海运费占进口成本约 26%，该历史比例必须单独复核。

二、氧化铝 AO

1. 工艺、环保与成本

• 氧化铝生产方法包括拜耳法、烧结法和烧结-拜耳联合法；材料称全球 90% 以上采用拜耳法。
• 拜耳法主流程：高温高压 NaOH 溶出铝土矿，得到铝酸钠溶液；晶种分解析出氢氧化铝；焙烧得到氧化铝。
• 赤泥是主要环保约束。材料称生产 1 吨氧化铝约产生 1-2 吨赤泥，具有强碱性，赤泥库事故可能造成停产和区域环境风险。
• 材料给出的成本框架为：原材料约 82%、制造费用约 18%；每吨氧化铝大致消耗铝土矿 2.1-2.5 吨、烧碱 0.12-0.14 吨、煤炭 0.3-0.5 吨、石灰 0.2-0.9 吨。矿石、烧碱和能源合计约占总成本 75%。
• 材料引用安泰科称 2025 年 5 月国内氧化铝加权平均完全成本（含税）约 3037 元/吨，环比下降 90 元/吨、同比下降 187 元/吨。需核对完全成本定义、地区权重和含税口径。

2. 产能、开工与区域迁移

• 材料引用 SMM 称全球氧化铝建成产能从 2013 年约 1.3136 亿吨增至 2023 年约 1.8186 亿吨，年复合增速约 3%；全球产量从约 1.0806 亿吨增至约 1.4331 亿吨。
• 材料引用百川盈孚称 2024 年 1-9 月全球建成产能约 1.8895 亿吨、产量约 1.0898 亿吨，产能利用率约 57.7%。这是异常时段截面，不能与全年利用率直接比较。
• 产能表面过剩不等于有效供给充足。铝土矿、天然气、电力、设备、环保和赤泥处理可能造成硬约束；焙烧环节可单独调整，使氧化铝生产具备比电解铝更高的短期弹性。
• 材料称氧化铝启停响应通常可在约 10 天内，且行业接近盈亏平衡时，现金利润变化会触发检修、减产和复产。该响应时间是研究假设，需按企业工艺和区域验证。
• 中国氧化铝产能主要分布于山东、山西、广西。沿海项目依托进口矿、港口和运输，内陆项目更受国产矿、环保和资源约束；材料判断新增产能会替代部分高成本内陆产能。
• 材料称 2025 年 6 月中国氧化铝建成产能约 11175 万吨，而电解铝产能上限约 4500 万吨，按 2:1 消耗比例推算氧化铝最高需求约 9000 万吨。该推算忽略进出口、库存、实际单耗、产能利用率和非冶金级需求。

3. 贸易、定价与价格周期

• 2022 年以前中国氧化铝大体维持净进口；材料认为 2022 年后海外供给紧张、海运费上涨导致进口窗口关闭，2024 年阶段性转为净出口。
• 国内氧化铝贸易大致由山西、山东、广西、河南、贵州、重庆等主产区和港口，流向新疆、内蒙古、青海、甘肃、宁夏、云南等电解铝产区，形成东向西、南向北的运输网络。
• 材料将 AO 定价概括为“成本定价”和“供需定价”切换：宽松期成本曲线主导，矿端、能源、政策或天气扰动期则由供需和事件风险定价。
• 氧化铝现货流动性较低、长单比例高，少量现货成交可能影响大量长单定价，因此现货价格波动可能被放大；该判断需要结合长协定价公式和地区成交数据验证。
• 材料复盘 2023-2025 年 AO 从高位上涨、随后因新增产能释放、矿端恢复、需求偏弱和库存累积而快速下跌，提出“发散型蛛网”解释：高价刺激扩产，随后供给集中释放并击穿现金成本，再触发减产检修。
• 材料提出的 2025 年下半年价格区间和高位沽空判断属于作者预测，不应进入当前基准结论。

三、电解铝 AL

1. 单耗与成本

材料给出的单吨电解铝估算：

1 吨电解铝 ≈ 1.95 吨氧化铝 + 0.45 吨预焙阳极 + 13,500 kWh 电力 + 其他成本

成本结构中，氧化铝约 35%-40%，电力约 30%-40%，阳极约 10%-15%，其他成本约 10%-15%。材料特别强调电价敏感性：单吨耗电 13,500 kWh 时，电价每上升 0.1 元/度，吨铝成本约增加 1350 元。实际计算须统一电价含税、网电/自备电、阳极价格和折旧口径。

2. 产能天花板、能源与区域迁移

• 中国电解铝产能受供给侧改革和产能置换约束，材料将 4500 万吨视为政策上限；2024-2025 年建成和运行产能已接近上限，新增主要体现为置换、技改和区域转移。
• 主要产区包括山东、新疆、内蒙古、云南、青海、甘肃、广西。电力成本、煤炭/水电资源、港口和原料距离决定区域竞争力。
• 西南地区降水、水电出力和季节性限电会影响电解铝复产与减产，构成短期供应扰动的重要变量；但气候指标只能作为先行线索，需与水库水位、发电量和企业运行产能核对。
• 材料称 2024 年全球电解铝产量约 7225 万吨，中国约占六成；数字需核对 IAI 统计口径和是否包含再生铝。

3. 贸易与需求

• 材料称 2024 年中国电解铝进口约 213.6 万吨，占国内总供应约 4.63%，主要来源与俄铝相关；进口量取决于内外盘价差、关税、汇率、海外库存和运输。
• 中国消费约 4518 万吨，约 55% 以铝水在产区附近就地消化，约 45% 以铝锭跨省流通。该比例需确认统计对象。
• 终端需求包括建筑、交通、电力、包装、光伏和电子。材料将建筑约 26%、交通约 25%作为下游结构示意，并强调地产偏弱、汽车和新能源、电网建设的结构性支撑，以及铜铝替代关系。
• 电解铝研究需区分总消费、铝材产量、铝水就地消费、铝锭社会库存和出口，避免将单一终端指标直接等同于原铝需求。

4. 价格、利润与跨品种

电解铝价格由宏观流动性、关税/地缘政治、氧化铝和电力成本、产量、库存、铝材订单及进口窗口共同驱动。材料认为 2025 年上半年呈震荡收敛，国内低库存对价格有支撑，但供需“双弱”限制上行弹性。

利润研究可拆为：

电解铝利润 ≈ 铝价 - 氧化铝成本 - 电力成本 - 阳极成本 - 其他制造费用

材料给出 2025 年 1-5 月网电平均行业利润约 3400 元/吨及对应价格推算，这属于材料截面和作者判断，不能直接作为实时估值。跨品种上，可观察“多 AL、空 AO”或反向策略，但必须先验证电解铝库存/利润与氧化铝库存/产能的相对变化，不能仅凭历史相关性交易。

四、铸造铝合金与 ADC12

1. 产业链和盈利模式

• 上游是废铝回收企业、铝制品企业和废铝贸易商；中游是再生铝生产及加工企业；下游主要是压铸厂、汽车零部件厂和整车厂。
• 材料概括三种模式：废铝熔炼后销售再生铝合金锭；掌握废铝资源并加工；在再生铝基础上继续加工铝材。向下游延伸可能提高利润，但也增加加工、订单和库存风险。
• 再生铝相较电解铝能耗和碳排放更低。材料称再生铝单吨碳排放约为电解铝的 2%，并给出节煤、节水数字；这些环保比较需核对生命周期边界。

2. 废铝供应与进口

• 材料引用 Mysteel 称 2024 年国内废铝回收量约 1650 万吨，同比增加 4.43%；2025 年预计约 1760 万吨，同比增加 6.67%。房地产拆迁和工业产废减少使增速放缓。
• 国内废铝供应占比超过 80%，进口补充。废铝来源、分选、进口标准、产地证、东南亚转口政策和美国关税政策都会影响进口可得性。
• 废铝成本通常锚定 A00 铝价，但关联度具有季节性：春节前后回收端货源偏紧；一季度 ADC12 需求偏弱可能压低价差；下半年汽车和压铸旺季可能推动废铝价格回升。材料提出约 1000 元/吨的价差边界，属于历史观察，需实证检验。

3. ADC12 供需和价格

• 铸造铝合金行业市场化程度高、集中度低。材料称集团口径 CR5 约 30%、CR10 约 44%，产能主要集中在华东，安徽是重要省份；需核对样本是否包含全部合金锭企业。
• ADC12 下游主要是汽车动力系统、底盘与悬挂，另有电子电器外壳、包装和工业设备。材料给出的应用比例为 55%、25%、10%、10%，应视为来源方结构估计。
• 行业常以销定产，名义产能过剩但开工率较低，利润围绕盈亏平衡波动。淡季时下游订单不足会压制合金锭开工，需求负反馈再传导至废铝价格和成本支撑。
• 材料认为交割品和期现套利可能比非交割品牌更活跃；上市后参与者增加，ADC12 与 A00 的价差可能收窄，也可能因交割资源稀缺出现 ADC12 阶段性高于 A00 的情况。以上是情景分析，不是确定结论。
• 材料给出的 2025 年下半年运行区间 19800-20800 元/吨、价格上涨预期属于历史预测，必须标记为已过时研判。

五、可复用研究框架

1. 产业链传导

铝土矿/废铝 -> 氧化铝/再生铝合金 -> 电解铝/铝材 -> 汽车、电力、建筑、包装、新能源

研究时分别跟踪：

• 供给：矿山、进口、到港、库存、产能、开工、检修、能源、环保、运输、废铝回收和进口政策。
• 需求：电解铝运行产能、铝材订单、汽车/电网/新能源/地产、压铸开工、铝水与铝锭流向。
• 成本：铝土矿、烧碱、煤炭/天然气/电力、阳极、废铝、海运、汇率和碳成本。
• 价格：AO/AL/ADC12 现货、期货、基差、月差、进口盈亏、出口利润、仓单和交割资源。
• 风险：资源国政策、雨季和港口、能源政策、产能置换、环保事故、贸易关税与数据修订。

2. 交叉验证规则

1. 名义产能必须与运行产能、开工率、矿石和能源约束一起看。
2. 库存去化必须区分真实消费、跨区域转移、出口、仓单变化和统计覆盖变化。
3. 成本支撑必须统一含税/不含税、地区、质量、能源和折旧口径。
4. 价格事件复盘至少同时核对库存、产量、现货成交、基差、月差、仓单、宏观和政策。
5. 所有 2025 年预测、价格区间和策略判断只作为历史研究材料，不得直接替代当前数据。

页码索引

• 铝土矿资源、进口与几内亚风险：第 5-17 页。
• 氧化铝工艺、成本、产能、贸易、价格：第 20-45 页。
• 电解铝成本、产能、产量、贸易、需求、利润：第 47-75 页。
• 再生铝、废铝、ADC12 产业链、价格与预期：第 77-97 页。

证据边界与后续核验

本摘编不替代 USGS、海关、IAI、Mysteel、SMM、百川盈孚、安泰科或交易所原始数据。需要重新核验的重点包括：储量和产量年份口径、湿吨/干吨、氧化铝与电解铝产能边界、成本是否含税、产能利用率分母、库存统计范围、ADC12 交割标准、以及 PPT 中图片图表的具体数值。